基金调仓已开启 QFII选股透露信号！消费股成一致选择？困境反转或是新机会

　　尽管公募基金经理的核心仓位还在热门赛道上，但若风格异动，仓位切换可能很快。

　　在业绩排名的压力下，一些基金经理坦言“看长做短”已是业内普遍现象，基金经理眼中未来三年的增长甚至可能在三个月内即可讲完故事。在此背景下，基金的“由热切冷”已是万事俱备、只欠市场风格变化的“东风”。证券时报·券商中国记者注意到，考虑到QFII和社保基金经理大多为资深公募基金经理背景，其持仓具有左侧和领先公募的前瞻性特点，这两大机构狂扫消费等冷门股的操作，很可能预示着公募基金接下来的切换操作。

　　排名压力导致公募基金看长做短

　　每天起床后，基金经理Y的第一件事是打开公司邮箱，他会收到公司给他发的一封邮件，里面是他所管理的基金产品每日每周每月每个季度的业绩排名。

　　“其实大家都是看长做短，当了基金经理自然都想赢得更多，从高往下、从热往冷切换是很正常的。”基金经理Y接受证券时报·券商中国记者采访时坦言，尽管公开的说法是长期的业绩排名，但实际上基金经理面临的业绩排名是无时无刻都在进行中，也使得基金经理在选股操作上不得不跟随短期行业景气度，也因此普遍出现持股三个月做完一波行情就撤的现象，尤其是许多基金产品总体资金规模更有利于这种迅速的变化。

　　这也意味着，如果市场风格走向另一面，基金经理重仓股的切换随时可能进行，哪怕前一日还在谈论新能源、半导体未来三年的伟大投资机会，但在每日每周每月每季度的业绩排名压力下，大多数基金经理都将做出灵活的选择，除非他管理数百亿资金。

　　实际上，券商中国记者在采访中发现，随着中报业绩在8月底的逐步披露完毕，基金经理的持仓切换已经开始。诺安基金的一位基金经理接受记者采访时坦承，“今年持仓的调整会根据八月底的中报业绩进行再次优化。”业内人士认为，由于股价和估值的高企，新能源等热门赛道股的中报业绩所形成的吸引力，似乎未能体现出当前市场上的性价比，反而资金关注不多的冷门股频频爆出超预期的业绩。

　　赚热门思维就会更容易由热切冷

　　比如发生8月25日的一幕，就已显现出少数基金持仓的冷门股，可能迎来更多基金的进入，那些新进入“冷门股”的基金，原先配置的资产在哪里？不言而喻。

　　在上周五的沪深两市指数双双走跌时，电动车、新能源等热门赛道股呈现普遍杀跌，但从事燃油车润滑油添加剂的瑞丰新材收盘大涨11%。这只仅有少数基金持仓的冷门股，在5月25日至8月25日期间股价累计上涨约1.22倍，原因在于其第二季度的单季度净利润增长超过100%，环比增长更是超过289%。

　　作为与新能源赛道南辕北辙的典型冷门股，为燃油车“服务”的瑞丰新材，其在8月25日的加速上涨凸显关键信息——基金经理在热门赛道筹码上已有松动的迹象。尽管截至今年6月30日，该股前十大股东中，唯一一只公募基金来自明星基金经理朱少醒所管理的富国天惠基金。

　　“年轻的基金经理都想赢得更多，因此更热衷在热门赛道上进行押注操作，但一旦市场赚取效应转到另一面，切换可能也很快。”华南地区一位大型公募基金经理接受记者专访时直言，新能源、半导体等热门赛道的基金持仓集中度已经非常高，虽然看的是更为长期的投资逻辑，但实际操作的依据都来自短期的行业景气度和股价上涨空间。

　　他认为，由于业绩排名的因素，逆向思维在公募基金领域相对比较稀缺，但从股票的性价比上看，相对于目前的新能源等热门赛道的吸引力，在冷门股上实际上已经出现了许多极致下跌和很大持仓吸引力的品种，这些现在趴在地板上的公司大概率会成为热门赛道筹码松动后流入的对象。

　　“很少有基金经理持股是为了拿上市公司分红的，更有可能是大家赚完一波就跑。”上述基金经理举例说，比如新能源某个股票，玩法可能锚定明年估值40倍，“今年一口气把股价炒到明年40倍估值上可能就有许多离场，然后开始寻找其他品种。”

　　上述基金经理因此认为，从性价比的角度看，基金存在持仓结构进一步调换的需求，如果站在未来六个月的角度看，现在“趴在”地板上的消费、影视、游戏、医药和航空等板块可能具有战略性布局机会。

　　业内人士认为，这种筹码松动的扰动因素来自于上市公司的中报业绩。在股价和估值高企的背景下，基金重仓的热门赛道股披露的中报业绩某种程度上成为一种利好兑现。实际上，包括影视、消费品、酒店、航空、医药等板块在最近指数震荡中都表现得较为强势。

　　公募未来切换看QFII基金经理？

　　在A股布局上多次领先公募的外资QFII的持仓，也将能体现出公募基金的下一步切换。

　　需要指出的是，外资QFII的实际操盘者主要为内地人士，这些QFII基金经理通常出身于国内公募基金公司，且相当一部分QFII基金经理担任过公募基金的股票投资总监等资深职位。因此，这些市场敏锐度极高的外资QFII的选股，也将前瞻性地体现出主流资金正面临的调仓抉择。

　　在冷门股瑞丰新材的翻倍机会上，只有QFII和公募顶流朱少醒意识到这种机会，实际上就体现出QFII基金经理的前身大多为公募老将。在这只冷门股的前十大股东中，总计只有五家机构投资者，除了仅有一只公募来自明星基金经理朱少醒，其余四家机构均为QFII基金经理承包，瑞丰新材的机构持仓特点不仅极大地体现了QFII基金经理堪比公募顶流的选股特点，也显出QFII眼光的独到之处。

　　证券时报·券商中国记者注意到，在今年第二季度期间，QFII基金经理新瞄准的重仓股包括瑞丰新材、惠泉啤酒、会稽山、兰州黄河、ST皇台、佳沃食品、全聚德、皇氏集团、品渥食品、元祖股份、安记食品、明牌珠宝、皮阿诺、洽洽食品、豪悦护理、光环新网、青岛食品、西域旅游。

　　上述QFII基金经理持仓的品种，均不属于新能源、半导体等行业。其中，除了瑞丰新材、光环新网、西域旅游，其余品种清一色为消费品公司，且大多数股票的股价均具有深度下跌的特点。

　　社保基金也在狂扫消费

　　社保基金组合的持仓，也同样前瞻性布局消费等冷门板块。

　　与QFII基金经理成长背景类似的是，社保基金经理同样来自公募基金内部最为优秀的一批选手，因此，社保基金的投资轨迹也相当程度的解析，未来一段时间主流公募资金向“冷门股”切换将会指向哪里。

　　可靠股份披露的中报显示，尽管上半年净利润不足60万元，净利润下滑高达99%，但该股却吸引了社保基金111组合的入驻。记者注意到，社保111组合是社保理事会委托国泰基金公司管理的一只组合，可靠股份的主营业务为婴儿纸尿布，且已连续阴跌14个月。

　　社保111组合将连续阴跌的可靠股份纳入持仓的行为，再次显示出社保基金经理的投资理念与QFII基金经理高度相似，即在市场主要关注超买的热门赛道时，对超卖的冷门品种以一种逆向投资的态度进行关注，事实上，在社保111组合买入可靠股份的同时，在A股市场极为活跃的一只QFII大举买入了可靠股份的另一“落难兄弟”豪悦护理。

　　不仅仅是买入婴儿护理用品领域的可靠股份，根据上市公司披露的中报信息显示，社保基金还在二季度潜伏了包括李子园、良品铺子、盐津铺子、三只松鼠、元祖股份、双汇发展、新和成、劲嘉股份、倍轻松等一批目前仍属冷门的大消费上市公司。

　　显而易见的是，社保基金经理的投资理念与参加业绩排名的公募基金经理具有极大的差异性，而与QFII基金经理的投资偏好极为相似，也因此使得社保基金在持仓股上具有左侧买入的逆向特点，社保持仓前瞻性、长期性也更为显着。

　　基金看好冷门股“低价整合”

　　包括消费在内的许多冷门品种，在基金经理看来，现在最为凸显的机会是“困境反转”。

　　“传统冷门行业存在着低价收购提升份额集中度的机会，也因此可能会出现困境反转的来临，许多传统行业参与者越来越少，小玩家承受不住压力退出，此类投资机会很有吸引力。”诺安基金的一位基金经理接受记者专访时表示，包括酒店、旅游、影视、院线、日用消费品等领域，都在出现并购整合，在疫情爆发之前，这些行业可能由于参与者数量太多，竞争格局差、毛利率低、份额集中度低，但疫情拉长后许多玩家被迫退出竞争，使得许多传统行业的上市公司迎来弹性。

　　券商中国记者也注意到，在QFII基金经理大幅增仓的对象就包括此类乘机大举收购扩张的公司，在今年三季度初，横店影视就发布公告称，以交易价格30亿资金收购全国第六大连锁影院上海星轶，收购完成后将使得横店影视的全国份额排名进入到全国第二大院线。

　　明星基金经理谢治宇和QFII基金共同持仓的锦江酒店同样如此操作，锦江酒店发布公告称，拟现金收购维也纳酒店和深圳市百岁村餐饮连锁公司10%股权，维也纳酒店10%股权的交易价格为人民币约2.19亿元，深圳市百岁村餐饮连锁公司10%股权的交易价格为人民币10万元。本次交易完成后，公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%。今年股价实现翻倍的君亭酒店也是疫情中乘机收购的玩家，君亭酒店今年1月公告拟斥资1.47亿元收购君澜酒店旗下浙江君澜、景澜酒店两家公司控股权以及“君澜”系列商标。

　　“供给端收缩后许多冷门行业的机会可能逐步显现。”南方基金的一位基金经理也坦言，影视行业的参与者数量较五年前大幅锐减，影视、游戏等行业的头部公司份额提升正在持续进行当中，而这些公司由于不是市场的主流热门赛道，因此被市场抛弃较长时间，股价杀跌已经十分充分，唯一需要的是可能就在于市场风格的切换。

　　记者发现，在供给端上，以电视剧行业的一线参与者为例，根据国家新闻出版总局公告，2021-2023年度国内持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构为41家，相比2019-2021年度73家，2017年度113家，大幅减少，五年时间电视剧行业的一线玩家数量降幅高达63%。或因该因素，A股电视剧龙头华策影视披露的中报显示，广发基金旗下的五只基金承包了这只冷门股十大流通股东中的全部公募席位。

　　关于消费行业面临的投资机会，东方基金曲华锋也认为，消费行业中长期随着经济逐步复苏，上下游情况均将出现改善，目前行业下行风险有限，从成本端相对看好议价能力较强的必选消费细分领域的龙头企业。

　　“市场进一步集中化，龙头企业的壁垒可能使其市占率进一步提升。”曲华锋也同样强调了大消费行业的份额集中化带来的投资机会，他认为一方面是龙头公司的市场占有率在逐步集中，另一方面未来伴随成本继续下行，前期提价带来的盈利弹性也将逐步在报表中体现。