头部基金经理策略分化！刘格菘、王博新能源各取所需 余广、李化松减持白酒

　　随着基金三季报逐步披露，一批头部公募旗下明星基金经理的操作轨迹也随之曝光。

　　注意到，广发基金刘格菘、南方基金王博、景顺长城余广、平安基金李化松等一批头部明星基金经理在第三季度的侧重点各有不同，市场的结构性分化特点也使得明星基金经理的策略分歧更加凸显:

　　在部分明星基金经理加大持仓集中度的同时，有基金经理选择更加分散的持仓策略；

　　在一些基金经理减持热门消费股的同时，也有基金经理更加关注消费层面的非热门赛道；

　　部分头部基金经理强调未来需更加关注持仓性价比的及时调整，同时降低对短期景气度过高品种的配置。

　　避免情绪化判断，刘格菘坚守“中国比较优势”

　　明星基金经理刘格菘在第三季度继续重仓光伏、新能源等核心品种，在市场波动中，他管理的广发双擎升级基金的持仓保持了极大的定力，核心持仓几乎未出现明显变化。

　　对此，刘格菘表示，市场调整的原因一方面是美国核心通胀率超预期，美联储加息，美国债收益率上行，美元指数上行，对全球流动性及风险偏好构成了冲击；另一方面，由于复杂的国际环境以及全球能源成本上升，投资者对未来全球经济增长与通胀的悲观预期增强，市场整体估值水平进一步向历史低位靠近。

　　但他也指出，从过去的经验看，分母端的冲击带来的资本市场调整，短期都会具有“超调”的特征，站在中长期看，当市场出现“超调”时，很多成长性行业的资产容易被错误定价，此时反而会带来更多确定性较高的投资机会。

　　刘格菘强调，错误定价的来源，一方面是宏观冲击带来的对未来增长预期的调整，投资者容易在悲观时刻将当下预期线性外推，悲观预期会被放大到资产定价中，市场对估值的容忍度大幅下降，同时增长的预期会被打折；另一方面，错误定价来自于交易因素，市场参与者悲观情绪占比上升，风险偏好下降。在市场暂时的错误定价中，成长确定性较强的行业性价比会越来越高。

　　“中长期看，市场的大机会正是在错误定价的过程中酝酿的。”刘格菘表示，三季度基金的持仓结构并没有进行大幅度的调整，依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局。全球比较优势制造业的成本优势、产业聚集效应以及上下游体系的创新协同生态，是广发基金看好这个方向的基础，这种优势一旦建立，领先优势会不断扩大，护城河不断变宽，短期的市场波动不会改变基金经理的判断，当前时点还请保持耐心，避免情绪化的判断占主导，跟随基金经理一起投资中国具有全球比较优势的企业，以期获得长期回报。

　　持股保持分散均衡，余广强调机会在于微观结构

　　曾获得年度基金冠军的景顺长城基金副总经理余广，在第三季度降低了十大重仓股的集中度，持仓上变得更为分散，在个股操作上他小幅度减持白酒、电动车等品种，而在市场的非热门赛道，余广操作较多，他在第三季度大幅度买进钾肥龙头亚钾国际，同时大幅度布局摩托车赛道，将钱江摩托加入十大重仓股，并加仓电动摩托车龙头爱玛科技。

　　对于今年市场走势，余广认为，国内方面，短期经济活动受疫情、海外通胀和升息影响有所放缓，但随着国内稳增长政策再度加码、宽松货币向信用端传导、一带一路新市场的开拓等，国内经济有望逐步恢复至中长期增长路径。预计四季度经济稳增长的具体措施能在执行层面得到加强。海外方面，美国通胀粘性较强，美联储“远端”宽松预期开始下修；欧洲通胀受能源价格推升，CPI读数未能言顶，经济已经有一定程度降温；海外紧缩政策对需求端的压制，也将逐步传导到中国出口数据上。

　　余广判断，2022年四季度外部的压制因素并未完全缓解，但预计年内会见到边际减弱；内部方面建议继续关注稳增长政策落地，流动性相对宽裕，经济具备一定韧性，复苏时间点推后但可期，整体谨慎乐观。盈利方面，A股上市公司中报增速回落但整体略超预期，预计全年个位数增长。本轮总量政策的供给更加克制，强调“不透支未来”，政策供给的方向和方式已经与过去依赖地产和地方政府信用扩张不同，下半年增速边际回升趋势明确但弹性不大。

　　他认为，估值方面，权益性价比高于债券，且充裕的剩余流动性对估值也有较强支撑；但当前宏观信用扩张的约束条件未完全排除，代表经济内生动能的中长期贷款增速仍在底部徘徊，较难有指数级别行情，整体仍偏结构性，需自下而上甄选个股。

　　一方面，在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性相对较强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

　　投资策略上，未来将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

　　抓取稀缺性品种，王博持仓关注“性价比切换”

　　明星基金经理王博管理的南方科技创新基金，因其选股的独具特色一直备受市场关注，在今年三季度期间，王博在科技赛道上作出显着的调仓操作。最为明显的是，他在三季度期间主要选择具有稀缺性和独特性的品种，同时在新能源领域更加关注风电企业背后的供应商，尤其是与海上风电相关的品种。

　　南方科技创新基金披露的报告显示，王博在三季度大幅度增持中天科技，并将该股列为第一大重仓股，考虑到中天科技是海缆行业龙头，王博的这番操作或与其个人更为看好海上风电的增长需求相关。

　　在稀缺性品种的选择上，王博三季度买进华海清科，并将其作为基金的第四大重仓股，后者是国内唯一可以量产12寸半导体CMP设备的厂商，已实现28nm制程所有工艺全覆盖，并已批量供货。同时，他在三季度还将上机数控买进为第三大重仓股，上机数控是目前国内迈向一体化程度最高光伏龙头之一，业务涵盖了“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站”，公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏新锐龙头。

　　王博在定期报告中罕见地给出了多达5000字的评述分析。他认为，市场的常识是对于一个长期向好的资产，低位的时候永远可以更乐观一些，高位的时候可以更谨慎一些。目前很多优秀的公司，因为行业的波动和宏观经济的波动，股价处于特别的低位，那么一旦外部因素向好，公司的业绩和估值弹性往往会带来特别丰厚的收益，机会往往都是跌出来的。

　　而关于长期和短期的问题，王博直言很多人特别在意短期的走势，因为不相信长期的判断，因为想短线投机，强行编造买入理由说服自己，然后亏钱了到处问为什么。其实长期来看，这些都是短期的扰动，时间会熨平短期的痛苦并给坚持的人丰厚回报。

　　关于选股，他认为市场的收益主要来自于两个方面:第一是产业趋势，第二是优秀公司的长期经营回报。其实市场里存在大量平庸的公司、少数优秀的公司。在普通公司里面比来比去有时候意义不大，大家都是靠周期吃饭，上行周期一起吃饭，下行周期一起吃面，即便比别人略微努力一点也挡不住这个大势。所以很多公司的涨跌，主要还是风口，或者说产业趋势。但优秀公司就不一样了，哪怕只比同行持续好一点点，市场都会给很高的溢价，因为赢家通吃的规则在很多行业是生效的。所以买优秀公司的时候必须仔细研究、认真研究，多增加一分的确定性，也许就决定着长期收益水平。当然，对于逻辑被证伪，陷入经营困难的公司，要义无反顾地第一时间卖出。

　　王博认为，中国高端制造业在新能源汽车产业链和风电光伏产业链具有明显的竞争优势，叠加疫情全球供给严重不足的局面下，中国相关产业链取得高速业绩成长，并成长为全球最具竞争力的产业链公司。而半导体行业之所以在TMT行业中相对表现还可以，是因为中国提前布局自主可控，在贸易摩擦下推动国产化替代，并借助疫情全球芯片紧缺的大环境，实现产业链破局，并实现了客户体系的改善。而表现相对弱势的几个行业，大部分均为2020-2021年涨幅较大，且出现了行业政策限制反垄断或景气度下行等负向基本面因素。总体来看，2022年科技行业各个板块的表现继续充分展现了中国各个科技细分领域的基本面变化方向。

　　关于风格。今年大小票风格分化明显，景气行业与顺周期行业分化明显，这是市场逐步成熟的一个体现，全面牛市和全面熊市的概率在未来是下降的，都要对这种结构性市场逐渐适应。目前宏观宽货币紧信用，信用利差收窄，这种情况下头部公司的盈利确定性下降，市场风格一般是均衡或偏向小票。这种风格从2021年初就开始了，一般情况根据经济周期会持续三年。我必须很坦诚地说，这种风格不利于规模较大的基金，因为基本上调仓换股相对来说会困难很多。但只要再坚持一下，到了明年下半年市场风格就可能会转变，叠加下跌较多的TMT行业，或许又会是一轮比较大的行情。忍耐并不可怕，可怕的是看不到希望的无谓坚持，目前对于科技行业来说处在黎明前的黑暗，希望就在眼前。

　　“在操作思路上，会及时调整行业和公司分布，尽量避免配置型品种，减少剐蹭式亏损。配置型品种是我今年以来亏损最大的来源，很多亏损来自于白马下跌。”王博强调，另外，未来将提升持仓集中度，降低个股的数量，尽量避免在不完全熟悉的环境中新增投资品种，同时对单一行业的配置并不特别集中，超配TMT，低配新能源，目前新能源年内表现远好于其他行业，而科技板块大跌后处于底部盘整状态。

　　王博分析称，新兴成长行业一定是中国实现第二成长曲线的重要推动力，如果新兴成长行业都没有机会，那么其他行业的预期回报率可能更低，对新兴成长行业，尤其是科技行业抱有充分的信心，这信心不止来自于南方基金对宏观，对历史的分析总结，也包括对微观层面上各行业的跟踪研究。所以基金目前更加看好成长股，看好科技股的未来空间，一般来看全年主线不会轻易发生变化，投资机会目前仍处于结构性扩散阶段，基金经理继续挖掘新公司的投资机会。对于底部不反弹的TMT行业，基金经理保持一定配置，待基本面转好加大配置。

　　对于后市判断，我们基于景气、估值、确定性，将公司分为两类:第一类是强预期强现实类行业，即高景气成长股，整体对高成长性的板块维持超额收益观点。第二类是强预期弱现实类行业，即无业绩支撑，同时叠加2023年及未来想象空间的行业，会始终存在阶段性行情，需要及时兑现。2023年全年行情将在上述两类之间切换进行，需要重视持仓的性价比的及时调整。

　　左侧龙头很便宜，李化松降配“预期过高品种”

　　明星基金经理李化松在第三季度也有微妙的变化，他的持仓开始更加关注左侧品种，最典型的操作是在化妆品赛道，李化松大幅买进以香水业务知名的平台商中国中免，同时在部分估值便宜的新能源品种上进行果断加仓，并卖出白酒龙头贵州茅台。

　　李化松在定期报告中解释说，从市场表现来看，短期景气周期很高的公司，虽然长期质地一般格局不清晰，但是估值越来越高；而短期景气不好的，比如内需相关、投资相关的公司，虽然竞争格局有所改善、竞争优势提升，但是估值越来越便宜。目前已经可以找到越来越多这样的公司。

　　“市场对于长期、短期预期的周期已经越来越极致，虽然我们也不知道这种情况何时会反转，但是时间会越来越近。”李化松坦言，经过这两年的市场波动，使得我们对于市场更加敬畏，更加认清了自己的能力圈，对于过高景气和预期抱着谨慎、敬畏的态度，尽量不去人多的地方，更加注重长期盈利模式的研究，更加注重景气度和估值的匹配。整个三季度开始进行左侧布局，增加长期竞争格局改善、竞争优势提升、但是短期景气一般的公司的配置，降低短期景气、预期过高的公司的配置。希望未来给客户带来中高收益和较低波动风险的体验。