2023有望冲出阴霾！五大绩优基金经理发声：价值风格或仍将占优 关注这些方向

　　时光荏苒，岁月如流，2022年已经收官。这一年，“黑天鹅”与“灰犀牛”交织，不确定性不时上演，给投资带来了前所未有的挑战。

　　站在2023年的开端，市场将如何演绎？有哪些机会值得关注？中国证券报记者采访了五位知名公私募基金经理，来共同展望新一年的投资机会。

　　他们认为，2023年，随着制约市场的因素发生重大变化，国内经济形势的企稳回升态势确立。新的一年将迎来转折，迎来回归，迎接上升；新的一年的投资，需要敬畏市场，需要具备耐心，需要保持信心。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。

　　这五位基金经理分别为:

　　星石投资董事长、投资委员会主席江晖

　　上海合远私募基金创始合伙人、总经理管华雨

　　中庚基金副总经理、首席投资官丘栋荣

　　华宝基金基金经理刘自强

　　万家基金副总经理、投资总监黄海

　　回顾2022:波动加剧、风险释放

　　中国证券报:回顾2022年，A股市场走出“一波三折”之势，原因是什么？您如何复盘2022年的操作？

　　江晖:回顾2022年，国内疫情反复、地产低迷，海外在高通胀之下以历史最快速度加息，“内滞外胀”是压制A股走势的核心因素。

　　管华雨:2022年国内股市直面疫情反复、经济下行和海外冲击三大压力。一季度宽信用效果尚未体现，地产销售、投资压力增大拖累经济，加之2月份俄乌冲突爆发，A股持续下跌。二季度上海疫情爆发打压市场，6月份起疫情缓解，稳经济措施密集出台，市场探底反弹。三季度疫情反复，地产持续下滑，经济增长动能不足，同时美联储连续大幅加息影响全球流动性，市场转身继续下探。四季度疫情防控政策优化，地产支持政策持续加码，投资者风险偏好有所恢复，市场探底回升。全年A股大部分行业下跌，热门行业新能源、半导体、军工跌幅居前。

　　丘栋荣:2022年，A股市场和港股市场整体呈现波动加剧、风险释放的基调。市场经历了从系统性投资机会到结构性机遇的转换，因此有机会构建高性价比的投资组合，用以应对震荡市场下的波动及其他可能的风险。整个2022年，我们始终坚持低估值价值投资的思路，积极寻找基本面风险比较小、估值便宜甚至还有逆周期成长性的公司，尤其是个股层面上有很强阿尔法的标的，来构建投资组合。

　　黄海:我们在2021年三四季报中就预测，2022年市场的整体走势会震荡趋弱，因此我们没有用牛市的思维去对待市场。基于我们对国内外宏观环境的判断，我们选中了能源和地产两个行业进行布局。基于市场震荡回调的特点，团队采取了集中化布局的思路。

　　展望2023:

　　A股有望冲出阴霾，内需复苏将成为主线

　　中国证券报:对于2023年国内的宏观环境和经济形势如何判断？

　　江晖:展望2023年，国内经济周期已经提前触底，内需修复趋势确定。中央经济工作会议确认2023年新一轮扩内需战略启动，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，优化防疫和地产政策等措施加快落地。预计还会有一系列着力提振市场信心和促进经济复苏的政策推出。巨量的超额储蓄是后续经济复苏的底气，本轮疫情期间居民预防性储蓄激增，估算2020-2022年期间累计多增4万亿-5万亿元的超额储蓄。随着居民信心重建，超额储蓄将逐步释放，为经济复苏增加向上弹性。

　　管华雨:2023年，制约市场的因素将发生重大变化，A股有望冲出阴霾，重启上升之旅。首先，2023年疫情束缚将消退，春节后生产生活大概率逐渐回归正常。其次，在政策发力显效的推动下，经济有望筑底回升，2023年地产需求侧支持政策值得期待。同时，中央经济工作会议明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置，包括住房改善、新能源汽车、养老服务等，消费支持政策呼之欲出。居民储蓄多增超过4万亿元，蓄水池储备充分。疫情平复之后，消费场景逐步恢复和政策支持有望带来地产、消费企稳回升，有力带动经济复苏。

　　目前市场的估值水平从中期看非常有吸引力。传统行业股票有所反弹，但其经营景气将跟随经济复苏而回升，估值吸引力依然较强；新兴产业股票估值大幅度回落，虽然渗透率提升后未来行业增速将有所放缓，但依然处于高增长区间，技术突破和工艺创新也在不断涌现。科技创新、安全可控、绿色发展等产业一直是结构性政策坚定不移的支持重点，相关龙头公司全球竞争力日益突出，当前股价提供了良好的中期布局机会。整体而言，2023年A股的大背景是经济复苏，同时汇率、运费、大宗商品压力也已明显舒缓，驱动企业盈利能力回升，因此2023年的投资机会将显着扩大和丰富。

　　丘栋荣:2023年的投资征程开启，从低估值价值投资策略的角度，可以更加积极一些。基本面方面，可以预见的是疫情政策优化对中国经济复苏、国内需求产生积极影响。同时，跟经济复苏相关的行业，包括传统产业、房地产投资产业链等优先级可能更高一些；在资源品上也更看好与中国需求相关的公司，比如基本金属等。相较于海外需求，更看好2023年中国需求以及中国经济的复苏。

　　黄海:2023年国内市场将延续弱复苏态势。从库存周期的角度来看，2023年二季度将会是库存周期的底部，之后应该是一个向上走的过程。从估值的角度来看，需要继续保持审慎态度，更看好2023年下半年估值走势。现在市场内的资金比较充沛，结构性机会很多，说明大家对经济的预期比较强。但我觉得2023年一季度估值可能还会维持波动态势，比较看好下半年估值的走势。

　　海外风险逐步缓和，但外需或放缓

　　中国证券报:对于2023年海外宏观经济如何判断？对于A股有何影响？

　　江晖:2023年海外衰退风险加大，出口型行业供需格局趋于恶化。2022年下半年以来，美联储加息对经济的冲击加速显效，基本面要求货币政策暂停收紧。但另一方面，地缘因素、全球能源转型、劳动力短缺等供给因素又将强化通胀韧性，美联储政策进退两难，这将加大外需超预期衰退的可能性。投射到行业层面，过去两年在外需高景气支撑下，国内部分出口型行业资本开支大幅增长，2023年可能面临供给增多而需求放缓的局面。

　　管华雨:欧美加息进入尾声。欧美央行2022年持续大幅加息，目前看欧美景气指数和美国核心通胀持续回落，2023年上半年欧美经济大概率步入衰退，加息进程有望结束。届时外部流动性和汇率约束消解，国内宏观政策自主性增强，发力空间进一步扩大。

　　丘栋荣:随着美联储加息、利率水平的回升以及全球通胀这些短期的压力可能已经见顶或在顶部附近，海外风险因素逐步缓和。

　　价值风格或仍将占优

　　中国证券报:您对2023年市场风格如何判断？2023年主要的投资逻辑或投资策略是什么？

　　江晖:我们判断2023年市场风格以低估值价值风格为主。尽管近期内需消费相关行业对政策利好积极演绎，但大多数行业市净率分位数仍处于近10年的30%之下，估值修复尚未结束。进入新一轮扩内需周期，消费行业的基本面和估值正处于长期修复的初始阶段。在此过程中，我们也将持续挖掘供给显着优化、定价权得到提升、估值保护度高的内需行业。

　　丘栋荣:总体来看，我们认为，可以更积极地去寻找有更高预期回报、更具有进攻性的资产来构建投资组合。当然，未来是不可预测的，发生任何事情都有可能，我们需要做的是在投资目标范围之内正确地承担风险。2023年，我们会继续秉持三个方面去践行低估值价值投资——从客观事实出发，到背后逻辑验证，再基于不确定性风险定价评估构建投资组合。我们对市场充满敬畏，始终保持低估值价值投资策略体系的不断进化，期望通过我们的专业投资，力争为投资者获取可持续的超额回报。

　　刘自强:如果2022年是A股市场的“调整年”，那么2023年大概率将是一个“转折年”。转折之年要有耐心和信心，不能急于翻身，也不能在低位丢掉仓位。从成长与价值之间的估值扭曲度来看，成长板块的调整尚未完全结束，2023年上半年估计仍是价值方向占优。

　　黄海:更看好价值股的投资机会。2022年是价值股跑赢成长股的第一年，按照风格交替原则，目前已经进入了资产配置在低估值价值股的再平衡阶段，这个阶段至少持续两年。经济弱复苏的过程中会出现资产荒，稳健增长、低估值、高分红、低负债、高现金流的优质公司是非常稀缺的，所以它们理应作为一个增量资金和存量资金的增配方向。

　　关注疫后复苏、估值修复等方向

　　中国证券报:2023年投资聚焦哪些行业方向？

　　江晖:复盘过去几轮外需下行周期规律，稳内需政策强化后，消费普遍表现更好。展望2023年，在供需双重作用下，预计消费行业盈利弹性将显着加强。行业配置层面，重点关注估值处于历史低分位数的内需领域。

　　管华雨:和疫后复苏相关的大消费、房地产产业链，以及中期增长动力强劲的绿色经济、先进制造、自主可控和安全发展相关产业，是我们关注的重点。从全球视角看，由于经济周期和政策周期的不同步性，2023年中国经济很可能在主要大国中展露明显优势，中国资产有望得到国际资金的青睐和加持。

　　丘栋荣:重点关注四大方向。首先，能源、资源类公司及其下游产能；其次，大盘价值股中的金融、地产等；第三，中小盘成长股和价值股，坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股，比如医药制造、有色金属加工、电气设备与新能源、计算机、机械、化工、电子、轻工、汽车等；第四，港股中代表中国传统经济基石的龙头企业、央企，以及代表新兴力量的公司如科技、医药等创新型公司，这类公司在香港市场估值定价便宜、基本面风险低，不乏盈利弹性和成长性。

　　刘自强:受益于政策支持的地产与地产链，受益于防疫政策优化的消费和医药，受益于估值体系修复的大金融等，均是较好的方向。如果市场能够持续企稳并重树信心，价值与成长之间的扭曲度修复到一个合理水平，市场大概率将会开始向偏成长的风格切换，高端制造或者其他成长赛道也会接力展现机会。

　　黄海:随着2023年经济基本面的筑底回升，布局范围也会更广。上游的资源品、地产产业链、化工、建材、消费、金融，这些都是较好的布局方向。主要看好“稳增长”这条主线的机会，特别是在供给端偏紧的一些行业。2023年一季度，相对更关注煤炭、油气等资源股的配置机会。