市场对“鹰”派措辞反应过度，贵 金属具有支撑

　　昨日贵金属反弹。美国实际利率指标-0.70%（前值-0.72%），通胀预期 2.48%（前值2.46%）。近期波动主要原因: 市场出现缩表提前预期，因为缩表对长端利率影响更大。

　　我们认为，美联储该行为的主要目的或是降低加息成本。但由于美国总债务占 GDP 比例已到 120%以上，因此将面临约束。此时，只有出现:（1）美联储放慢加息或缩表进程；（2）美国 GDP 增长超预期；（3）美国经济相对其他国家大规模增长（使得其他机构增持美债）才能做到。但在美国供给端约束的情况下，美国缩表行为至少应在年中，且计划应受限。

　　此外，失业率不包含劳动参与率，当前美国就业缺口仍有 300 万以上，其中很多为产业工人，过于迅速收紧货币或导致永久损失。

　　最后，美国经济脱实向虚较为严重，虚拟经济对美国 GDP 贡献在 35%以上。美股若因过快收紧货币产生恐慌，也是监管层不愿见到的。

　　因此，我们认为，市场当前或反应过度，贵金属具有支撑。

　　操作建议:1.在低位试仓多单，控制仓位。

　　风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引