美国通胀真的见顶了吗？

　　美国核心 CPI 加速上行，反映滞胀格局加深。本周公布的美国 12 月 CPI（季调）同比7.1%,核心 CPI 同比 5.5%,核心 CPI 环比再度上行至 0.6%,显示美国通胀并未出现实质性缓解。美国供给端孱弱或是商品通胀再度上行主因，反映美国经济滞胀格局加深。预计美国核心通胀可能在上半年持续位于高位，下半年可能趋于回落，但全年中枢仍然偏高。1）一方面，虽然美国居民消费动能趋于回落，但供给端受长期脆弱的产业链，以及 Omicron 疫情冲击影响而恢复缓慢，从而商品通胀可能不会迅速下滑；2）另一方面， 美国服务价格将持续受到房价的滞后传导，根据 CPI 房租分项基本滞后房价 16 个月的规律，占 CPI 比重 30%的房租分项至少将在 2022 年持续成为美国通胀偏高的基石。

　　美零售消费回落，但工业生产恢复亦偏弱，是消费品通胀日益严重主因。当地时间 1 月14 日晚公布了 12 月美国经济供需两端数据，也能印证我们上文对美国消费品通胀加速上行的论证。1）12 月美国零售销售两年平均增速下滑至 9.4%,大幅低于市场预期。我们认为，虽然 Omicron 疫情的确对需求端形成一定冲击，但更重要的是美国居民消费意愿已经出现下滑，无论是受制于收入端内生性恢复缓慢（12 月惨淡的非农就业）还是滞胀格局下经济前景恶化。2）但 12 月美国零售的下滑，并未带来消费品通胀缓和，其背后主因就是工业生产的再度收缩，12 月美国工业生产两年平均增速仅 0.1%,环比-0.1%.3）近期多项指标指向美国供应链压力或有所缓解，包括 ISM 制造业 PMI 供应商交付指数等，美联储褐皮书也显示国内运输瓶颈有所改善，但我们更提示关注美国工业生产在两年多疫情反复之后所受到的永久性冲击，以及其对于通胀的抬升影响。

　　滞胀环境下美联储加息、缩表预期将持续强化，重申美债利率、美元指数向上趋势。在滞胀环境下，对于美联储的最优选择是加速紧缩，才能将过热的居民需求压低至和孱弱的工业生产相匹配的低水平。1）1 月 11 日，鲍威尔在美国参议院听证会上基本重申 12 月 FOMC 会议以来的紧缩态度，美联储年内加息次数可能超过 3 次，而缩表预期将在上半年持续发酵，进而推动 10Y 美债利率向上，年中或突破至 2.0%-2.2%.2）虽然本周鲍威尔听证会上并未给出更多紧缩信号，使得美元指数小幅回落，但本周多位美联储官员均公开发言支持 3 月加息，随着今年上半年美联储紧缩预期引导加快，预计美元指数可能仍将向上，年中至 97-99 左右。

　　本周高频数据:美国 12 月工业生产收缩

　　疫情:全球周均新增确诊迅速飙升；

　　需求:美国 12 月零售增速下滑；供给:美国 12 月工业生产收缩；通胀和大宗商品:美国 12 月 CPI 上行；

　　房地产: 美各期限抵押贷款利率均上升；货币政策和汇率:美元指数下行，金价上升。

　　全球宏观日历:关注欧元区 HICP