实际是半年内加息最多一次，贵金 属仍处于反弹行情

　　本周鲍威尔在就职听证会上讲话，之后贵金属及美股等与流动性相关资产反弹明显。

　　市场通常将其解读为鲍威尔表态不够"鹰派"或者利空出尽，但我们认为这些解释说服力明显不够。

　　因为鲍威尔听证会后 tips 利率下降明显，而不够"鹰"只是陈述事情的结果，而非原因，缺少预测性。我们认为，美联储持续偏"鹰"的言辞，只是短期"两害相权取其轻"的结果，即:半年内通胀持续需要美联储的收紧预期以控制通胀，因此半年内加息空间最多只有一次。如果今年 6 月通胀真的如预期回落，美联储的货币收紧政策或将发生变化。

　　而在这半年内，按照鲍威尔 taper 完成前不加息的预期，以及缩表需要 2-4 次讨论的判断，美联储最多加息一次。而通胀主要由供应链导致，因此在，在美联储半年内加息一次后，美国经济短期将因通胀持续见顶，此时利空实际利率，贵金属或产生结构性反弹。

　　而在今年 6 月份，如果通胀真的回落，那么根据我们之前年报、专题和周报的预测，美国为了维持自身财政政策的低利率成本，货币正常化的过程或将重新延长。

　　操作建议:1.逢低轻仓试多单。2.通胀预期跌至 2.3%附近做空金银比。

　　风险提示:1.美联储官员讲话使预期发