国泰君安期货研报：原油：震荡筑顶，关注逢高做空、反套

　　过去一周，油价在创新高后迎来小幅回调，短期走势正在向着此前预计的1月底筑顶方向演绎。我们暂时维持油价1月逐步见顶的判断，甚至春节前就开启调整，核心逻辑如下:

　　第一、随着北半球炼厂开工率季节性淡季逐步到来，以及冷冬气候下取暖燃料需求扩张的逐步放缓，现货市场贸易在本轮补库阶段性结束后未来或趋势放缓。这在上周公布的API、EIA库存数据上已经有所体现，全球原油贸易指标过去一周也在走弱。当然，考虑到欧洲地区炼厂开工率原本就处于中性水平，回落空间有限；

　　第二，至少就2022年上半年而言，无论OPEC+目前的闲置产能是否可以支撑其40万桶/日的每月增产幅度，供应大概率随着需求的季节性收缩转向宽松甚至过剩。这是市场分歧最大的地方，即OPEC+是否有充足的闲置产能进行增产。我们认为，即便按照最为悲观的供需平衡推演，供应的缺口大概率在下半年才能兑现，盘面在2022年的年初就过早去交易供应端的利好概率不大。而伊朗、阿联酋、加拿大等产油国的闲置产能依旧富裕，供应端依旧存在较多不确定性；

　　第三，中国等原油消费国不排除再次释放战略储备原油；

　　第四，美联储暂时不太可能放任恶性通胀风险的爆发

　　油价大幅走强的同时也推升了美债收益率的大幅走强，过去一周美股的走势已然体现了这部分风险。如果美股继续破位下跌，不排除市场交易经济衰退提前来临下的通缩风险。和上周我们的观点一样，随着疫情的反复以及海外经济的持续修复，当前的上行风险也逐渐明晰。如果我们上述判断出错，最大的上行风险并非是市场已经广泛讨论的产油国供应紧缺，这在上半年影响有限，而是海外经济体尤其是美国的高通胀问题或无法被有效遏制。如果上半年通胀长期居高不下，或是下滑的非常缓慢，那过低的实际利率格局下原油乃至大宗商品在高位震荡的时间将比预期的要久。这种格局下，油价的下行拐点大概率延后。此外，在2021年11月南非奥秘克戎变异病毒扩散、海外经济复苏停滞后，部分需求或延后至2022年上半年释放，这也是一个尚未消化的潜在利好，只是这一利好兑现的节奏依旧取决于疫情控制下社交隔离的解除进度。整体来看，在上述上行风险没有出现前，当前依旧不适合追多油价，短期出现本轮上涨行情高点的概率在迅速提升。建议关注逢高做空、反套机会，或有10美元/桶以上调整幅度