华西证券：油价上涨影响哪些行业？

　　原油价格快速上扬，年初以来涨幅近50%。1地缘冲突加剧供需紧张，原油价格快速上扬。年初以来，原油价格一路攀升，尤其是俄乌冲突爆发之后，更是加速上扬。截至2022年3月4日，布伦特原油与WTI原油期货结算价格分别升至118.11美元/桶与115.68美元/桶，较1月分别上涨49.54%和52.05%。

　　需求持续恢复，供给仍然偏紧，短期油价仍会维持较高水平。根据EIA预测，2022年全球原油需求将达到100.5百万桶/天，基本恢复至疫情前的水平。而原油供给仍然偏紧，OPEC+维持谨慎扩产，美国页岩油增产缓慢。因此，华西证券判断至少Q2以前原油供需仍然较为紧张，支撑原油价格维持在一个较高水平。

　　上游开采直接受益，油气服务略微滞后

　　1)上游原油开采行业直接受益于油价上涨，传导路径有两条，一是油价上涨直接带动毛利率提升；二是存货升值带来收益的提升，相关企业ROE与油价基本同步。

　　2)油气服务行业同样受益于油价上涨，不过存在一定滞后性，主要原因是:石油开采企业从盈利改善到增加油气设备资本开支需要一定时间，一般是滞后三个季度左右。

　　温和油价更利中游，过高反而产生反噬

　　1）对于石油炼制行业，温和油价更有利于企业ROE的提升。受国内成品油调控机制影响，当油价处于40-80美元/桶时更有利于相关企业ROE的提升，而油价过高则可能会产生反噬。

　　2) 石油化工行业同样更偏好温和油价。当原油价温和上涨时，相关企业可以通过提高价格将成本上升压力转嫁至下游，并且企业也会受益于价格上涨带来的存货升值。而当油价上涨过快时，一般是高于100美元/桶时，石化产品向下游传导成本的路径可能受阻，其盈利也会受损。

　　下游议价能力偏弱，油价上涨利润受损

　　原油价格上涨，下游利润往往受损。与上、中游企业议价能力偏强不同，下游企业议价能力往往偏弱，只能被动接受上、中游企业的成本传导。例如航空运输业、服装家纺业等在过去几轮油价上涨阶段，企业毛利率、ROE均有不同程度的下滑。

　　高油价催生替代效应，替代产业链或将受益

　　原油价格上涨催生替代效应，以煤化工等为主的替代产业链或将受益。与原油价格大幅上涨相比，我国煤炭价格整体保持相对稳定，煤化工产业的成本优势逐步体现，相关板块企业的毛利率以及ROE有望进一步改善。

　　风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。