美股会无视“鹰派”美联储和“糟糕”的经济数据、继续涨下去吗？

　　如何看待创纪录的市场反弹引发的更多是怀疑而不是错失良机的恐惧？

　　今年，标普500指数有近30天创下历史新高，其中有4天是在过去一周。美国股市财富从未如此巨大，指数走势甚至相当平稳：在过去十个交易日中，有八个交易日，标普500指数的涨幅不到0.3%。然而，投资者们热议的话题却是，这波涨势不可信、缺乏广泛参与，也没有反映出理想的软着陆经济情景。

　　注意到每个人都在谴责这波反弹的广度不足，并不是要否认或忽视这一点。被誉为人工智能旗舰的大型科技公司与落後的几千只其他股票之间巨大的表现差异是不可避免的。事实上，这正是这些微小每日波动的根源——剧烈抵消了抑制指数波动的潮流。标准普尔500指数的20%市值由三只股票（微软、苹果和英伟达）组成，今年以来该指数已上涨近14%，基本创下历史新高，而该指数的等权重版本仅上涨3.4%，比3月底的峰值低4%。标准普尔主要指数在第二季度上涨超过3%，而其中位数股票本季度迄今下跌5%。更广泛的罗素1000指数，即整个大盘股，按等权重计算，今年迄今基本持平。.SPXmountain2024-03-29标准普尔500指数本季度迄今标准普尔500指数在2024年增加了5.5万亿美元的市值，其中约一半来自三巨头。标准普尔500指数持续上涨，而下方股价则出现更多波动，这两种情况结合在一起，形成了一个奇怪的组合：基准指数超买，大多数成员股停滞或进行回调。根据该指数高於50日移动平均线和其他指标的程度，该指数似乎有点上行。与此同时，不到一半的成分股甚至高於各自的50日均线。BespokeInvestmentGroup在总结上周五晚些时候的不平衡走势时表示：“本周的走势感觉像是一次爆发，??投资者放弃了对小型股升值的希望，最终不情愿地购买已经出现大幅上涨的大型股。”这种看法似乎有道理，但不可能自信地支持或反驳。市场没有单一的正确行为方式。

　　有时，弱势反转会缩小与重量级股的差距，有时则预示着指数回调。它总是让那些试图超越暴涨基准的选股者感到沮丧，同时也削弱了大多数投资者的信心。熟悉的市场状况？这些都不是新的。

　　在过去十年中，我们经历了“FANG”的统治，然後是“FAANMG”，“七巨头”和现在的“AI精英”。在此过程中，随着宏观形势的明朗化或政策前景的缓和，一轮全面反弹将如2017年、2020年和2023年底那样爆发，为未来几个月积累广度缓冲。目前，市场缺乏基本面信心，最大的公司也是那些具有最佳长期增长前景、最健康的远期盈利趋势和最强劲资产负债表的公司。怀疑论者引用的所有多年主题极端——大盘股优於小盘股、增长股优於价值股、高质量股优於低质量股——本质上都在衡量这种偏好。当“最佳”公司也是最大公司时，市场集中度会加剧。因此，这些都是熟悉的市场环境条件。

　　然而，本月特定的宏观市场气候模式发生了值得注意的变化。美国国债收益率大幅回落，10年期国债收益率从5月29日的4.6%以上跌至4.22%，同时通胀数据有所下降，经济数据略有疲软。近来，收益率下降意味着市场广度增强，金融、周期性和小型股得到了一些缓解。但6月份迄今为止情况并非如此，因为市场对美联储或投资者预期的经济减速幅度超过预期的暗示表现出更大的敏感性。花旗美国经济意外指数显示，国内宏观投入相对於预测的势头正在减弱。这并不是一个令人担忧的下降，但却引起了投资者的注意。

　　目前尚不完全清楚美联储新的集体利率前景或主席杰罗姆·鲍威尔在上周政策会议後的言论是否引发了对政策态势的彻底反思，但结果也没有特别明确。在美联储会议召开前，市场隐含地预计到年底将降息一到两次。在委员会预测的“点图”中，19名成员中有15名预计降息一次或两次。在决策日当天及之後，CPI和PPI通胀数据令人鼓舞。美联储已将隔夜利率维持在周期高点5.25-5.5%上11个月，这是一个异常长的停顿。在此期间，经济表现好於预期，通胀已下滑至美联储目标区间的范围内。因此，美联储押注等待的成本仍然很低，但市场开始变得焦躁不安——尽管并不恐慌——因为美联储的耐心可能会超过经济的韧性。理想但远未保证的情况是，美联储找到一个窗口，以有节制的速度开始“可选”宽松举措，而不是仓促紧急降息。

　　这一切都有助於解释市场有些犹豫不决，投资者对经济敏感群体的支持薄弱。然而，如果市场发出迫在眉睫的经济危险的紧急信号，那麽消费必需品和制药等纯粹防御性的行业就不会看起来如此糟糕。而且，正如StrategasResearch技术策略师ChrisVerrone所指出的，即使最近几周利差有所扩大，企业信贷指标仍保持健康。令人欣慰的是，市场广度不佳引发的普遍恐慌已经耗尽了人们的热情，而对盘面节奏不均匀的不安则为市场保留了一堵令人欣慰的忧虑之墙。华尔街策略师们整体上预计标准普尔500指数下半年不会上涨，他们的平均目标和中值目标均低於周五（6月14日）的收盘价。美国个人投资者协会的每周调查显示，尽管标准普尔指数正在缓慢走高，但多头和空头之间的差距最近正在缩小。这并不是说“每个人都看跌”，从而让反向上行走势变得明显，也不是说谨慎的底色让市场在夏季到来时免於困境。

　　6月下半月是近年来日历上最艰难的时期之一。上涨领先的半导体股票被严重超买，流入该行业的ETF资金看起来过热。围绕人工智能和股票分割名称的狂热、泡沫化行动虽然局部存在，但规模相当可观。正如我之前在这里提到的，标准普尔500指数4月份5-6%的回调似乎是必要的，但可能没有达到彻底的洗牌效果，而这种洗牌可能会产生更具活力和包容性的新一轮上涨。自那时以来，该指数表面下的混乱波动可能只是市场随着时间的推移自我更新的方式。尽管如此，由於目前预计标准普尔500指数第二季度的盈利增长率为9%；大多数股票仍保持长期上升趋势；美国国债收益率回到舒适区；而且平均股票和投资者态度已经远远低於预期，因此现在很难将怀疑的好处转移到空头身上。

　　标准普尔500指数4月份5-6%的回调似乎是必要的，但可能没有达到彻底的洗牌效果，否则可能会产生更具活力和包容性的新一轮上涨。自那时以来，该指数表面下的混乱波动可能只是市场随着时间的推移自我更新的方式。不过，鉴於目前预计第二季度标准普尔500指数的盈利增长率为9%；大多数股票仍保持长期上升趋势；美国国债收益率回到舒适区；而且平均股票和投资者态度已经远远低於预期，现在很难将怀疑的好处转移到空头身上。正如我之前在这里提到的，标准普尔500指数4月份5-6%的回调似乎是必要的，但可能没有达到彻底的洗牌效果，否则可能会产生更具活力和包容性的新一轮上涨。自那时以来，该指数表面下的混乱波动可能只是市场随着时间的推移自我更新的方式。

　　不过，鉴於目前预计第二季度标准普尔500指数的盈利增长率为9%；大多数股票仍保持长期上升趋势；美国国债收益率回到舒适区；而且平均股票和投资者态度已经远远低於预期，现在还很难将怀疑的好处转移到空头身上。