高盛：利率上行打压估值，年底标普500的目标在这

　　要点:近期不少央行都进一步强化鹰派立场，加剧全球实际利率的上升，为资产估值带来压力。当前的股票价格可能并未反映市场风险，可能需要进一步下跌才能触底。我们对标普500指数年底的目标是3600，如果美国经济出现硬着陆，目标将调至3400。

　　上周有不少央行都进一步强化了鹰派立场，其中包括美联储，它表示，如果通胀继续居高不下，即使经济出现疲软，他们也会继续加息。这一表态使得市场出现了连续一周的下行，债券和股票一同出现抛售。此外，英国央行的减税幅度超预期，使得金边债券和英镑都出现了大幅抛售，进一步加剧了全球实际利率上升的压力。

　　实际收益率的上升依然是资产估值的主要阻力。美国12月远期市盈率和美国10年期TIPS收益率基本同步变动。但目前的股票估值水平可能仍未反映相关风险，股价可能要进一步下跌才能触底。自全球金融危机以来，由于实际利率的大幅下降，TINA（除股票外别无选择）是支撑股市的一个关键因素，相对于固收产品来说，股票更具吸引力，股票的风险溢价较高。但是，目前的投资者面临着TARA（有合理的替代品）环境，债券似乎更具吸引力。标普500和10年期TIPS的收益率差已经下降到金融危机以来的低位。

　　实际收益率仍在上升，只有股市下跌时才会见顶。通胀高企及其粘性可能是美联储的加息周期变得更长。央行通常需要更大的增长冲击来缓解通胀压力，股债的相关性也会变得更加积极。尽管经济增长压力在不断提高，但是股权风险溢价已经在回落。在近期的债券抛售之后，收益率曲线变平坦和MBS利差扩大不断释放衰退信号，达到了疫情后的高点，表示股票下跌的风险正在升高。

　　我们的策略师已经将标普年底的目标下调至3600，如果美国经济出现硬着陆，目标将在3400。同时，我们也下调了欧股的目标和盈利预期，当前的预期比2023年的预期低了15%。而随着估值不断承压，年底可能出现负利润修正。我们对欧股未来3个月的预期也出现下调，这也符合我们的研究结果，因为即使在加息周期的后段，即2年期美债收益率见顶之前的3-6个月，股票往往会受到影响。