加皇银行：五个因素有望助力美股上涨

　　我们认为目前的股市背景非常复杂，我们的标普500指数2022年目标位4200既有上行风险，也有下行风险。展望2022年底，我们预计美国股市将继续动荡，即陷入了一场拉锯战，一方面是极度看空情绪（反向/看涨信号），另一方面是对美联储进一步收紧政策及其长期经济影响以及对股票收益的下修的持续担忧。以下是我们认为将在今年最后几个月推动股市上涨的关键因素:

　　一、每股收益预期

　　下调收益预期的必要性似乎将持续影响股市到下半年，我们注意到我们自己对标普500指数每股收益的预测远低于市场共识。也就是说，盈利情绪已经受到了相当严重的打击，每股收益预期上调率接近今年夏季非科技股泡沫/全球金融危机/疫情的低点。通常情况下，在股市面临重大压力的时期，标普500指数和罗素2000指数的主要底部是在每股收益预期开始再次转为正值的3-6个月后确立的。值得注意的是，由于向上和向下的修正预期相当平衡，向上修正的速度已经开始愈合，并在9月初再次接近50%。

　　二、股市估值

　　截至9月中旬，标普500指数从上到下的市盈率低于去年的平均水平，今年的市盈率明显低于市场预期，也低于我行预测的218美元。根据我们对明年每股收益212美元的预测，标普500指数仍略高于平均水平。若该指数回到6月中旬的低点（根据我们的计算，标普500指数跌至3561），将开始接近市盈率倍数的平均值。另外，值得注意的是，小盘股仍然被低估，截至9月中旬，罗素2000指数的远期市盈率已回落至历史区间的低端。

　　三、政治因素

　　中期选举年通常是股市疲软的年份，不过股市往往会在一年的最后几个月上涨。如果共和党像预期的那样表现良好，那么中期选举似乎或会再次为股市助力，因为标普500指数倾向在民主党执政期间且国会出现分裂或共和党执政时表现强劲。然而，我们预计，在未来几个月里，美国大选将成为股市投资者担忧的重要原因。民调数据、博彩市场和新闻都在向民主党倾斜，这让人们对共和党在今秋表现强劲的普遍预期产生了怀疑。

　　四、经济因素

　　我们认为美国股市面临的最大风险不是美国在未来几个季度的某个时候陷入衰退。相反，经济将在2023年中后期陷入衰退。如果出现这种情况，6月中旬股市的低点还太高，不能认为这是一种衰退，因为股市通常会在衰退结束前4-5个月触底。我们还认为，股市要察觉到这个问题还为时过早，可能要到2023年初才能有所察觉。就目前而言，美国经济的意外数据不再是负面的，供应链正在改善，天然气价格正在下降，申请失业救济人数下降，用餐、乘坐飞机和返回工作岗位的情况不是稳定就是改善。我们可以设想这样一种情景:在未来几个月里，美国股市会对好于预期的趋势做出反应（在中期选举后会像往常一样松一口气），但随着经济忧虑的回归，股市会在2023年初遭遇抛售。

　　五、投资者情绪和仓位因素:

　　散户投资者情绪和机构投资者情绪已经接近全球金融危机或2015-2016年低点，这通常标志着股市在重大压力时期的底部。VIX指数和股票看跌/看涨期权比最近也触及反向买入区间。比特币值得关注，因为加密货币和股市的底部往往是一致的。