美股Q3财报季来袭 低收益预期下，“成本转嫁”仍为关键变量

　　在通胀高企、美联储大举加息、2023年经济衰退风险不断上升的情况下，第三季度财报季对整体市场和个别公司都至关重要。进入这个财报季后，市场对公司收益的预期很低，预计公司收益同比增长不到3%。影响收益的项目与上季度相同，包括经济增长放缓、劳动力和投入成本上升、俄乌冲突、供应链和强势美元。此外，飓风伊恩可能将为一些保险公司带来损失。

　　通常情况下，实际业绩应该超过盈利预期，但由于人们对不断恶化的经济前景和成本压力的严重担忧，前瞻指导将至关重要。企业能否通过提价来保护利润率，仍将是一个关键变量。

　　标普500指数中有15家公司定于本周公布财报，但主要焦点将集中在金融类股，尤其是银行类股。此外，百事可乐(161.61, -1.19, -0.73%)(PEP.US)、达美航空(DAL.US)、Fastenal(FAST.US)、贝莱德(550.4, -21.21, -3.71%)(BLK.US)和联合健康(504.85, -14.28, -2.75%)(UNH.US)等其他几家公司也将公布财报。报告业绩的银行包括小摩(JPM.US)、摩根士丹利(78.93, -2.38, -2.93%)(MS.US)、PNC金融(151.34, -4.37, -2.81%)(PNC.US)、Bancorp(TBBK.US)、花旗(C.US)和富国银行(41.79, -0.45, -1.07%)(WFC.US)。根据FactSet的数据，金融类股应该接近盈利增长率的底部，季度末盈利较上年同期普遍预期下降了12%。

　　对未来经济增长的担忧导致银行类股今年表现不佳，但由于利率大幅上升，银行类股在第三季度表现好于大盘。来自财报的积极因素应该是净利息收入、净息差(NIM)和贷款增长有所改善。不利的一面是，银行可能会增加贷款损失准备金，为可能伴随经济衰退而来的未来信贷损失不断增加做准备。其他不利因素应该包括投资银行收入下降、抵押贷款银行业务减少、成本上升以及市场下跌导致的财富管理费用下降。综上所述，核心银行和贷款业务应该仍比总体盈利所显示的更为健康。

　　能源行业应该是能源价格上涨的巨大受益者，利润预计将比去年同期增长100%以上，销售额增长超过30%。一些投资者仍然看好该行业，因为监管备案文件显示，伯克希尔哈撒韦(406009.98, -10290.02, -2.47%)(BRK.A.US)的股票价格上涨了3%。在9月的最后一周，伯克希尔哈撒韦继续买入了西方石油(69.8, -0.70, -0.99%)(OXY.US)的股票，目前持有该公司约21%的股份。

　　虽然本季度的销售增长可能看起来比较高，但结果会被高通(120.91, -4.37, -3.49%)胀率所夸大。销售增长与名义GDP增长密切相关，名义GDP增长结合了通胀后的实际GDP增长和(5.59, -0.08, -1.41%)通货膨胀。鉴于第三季度名义GDP同比增幅预计在7.5%左右，标普500指数销售预计将同比增长8.7%。

　　模型显示，PPI的价格增长与影响CPI上涨之间的差异表明利润率正面临更大的压力。因此，标普500指数个位数的高销售增长预计只会导致个位数的低利润增长。

　　第三季度油价大幅上涨，但同比涨幅较第二季度的60%以上有所回落。虽然能源成本的大幅上涨对能源行业有利，但当季平均油价同比上涨超过30%，对许多非能源企业的成本产生了负面影响。同样，在这个季度，所有公司都将密切关注成本上升的影响，以及通过转嫁更高的价格来保护利润率的能力。劳动力成本将成为企业的一个不利因素，9月份平均时薪同比增长5.0%。与疫情前的峰值相比，企业只增加了0.3%的就业岗位，并且经济活动远高于疫情前的水平，这抵消了劳动力成本上升的影响。

　　尽管海外运输成本已经远远低于峰值水平，但运输和货运价格仍然很高，继续为燃料和工资成本带来压力。

　　此外，消费者对某些商品需求的变化已导致一些零售商库存过剩。疫情期间，相对于服务的商品需求增加了，这一趋势似乎已经开始逆转，回到更正常的平衡状态。商品需求的放缓和库存膨胀导致的商品价格打折可能会给非必需消费品行业零售商的收益带来压力。

　　9月就业报告所显示的劳动力市场弹性不太可能缓解对成本上涨的担忧，预计该月CPI同比涨幅将升至8.0%。尽管这一数据将低于6月份9.1%的水平，但持续的通胀水平可能仍将维持在令人不安的高位。物价上涨速度快于工资上涨是导致通胀后需求下降的原因之一，这会增加经济增长的压力。收益是按名义价值公布的，因此值得注意的是，在考虑通胀因素后，预期收益将同比下降。

　　持续强劲的劳动力市场应该会让美联储在11月加息75个基点成为几乎确定的事情。海外业务的收益将受到美元持续走强的负面影响，由于标普500指数成份股公司约40%的销售额来自国际市场，来自美元强势的负面拖累可能会持续下去。

　　市场对第三季度公司收益的预期很低，预计公司收益同比增长不到3%，如果考虑通货膨胀因素，收益率可能会出现下降。实际收益应该会超过预期，但在当前对美联储大幅加息的担忧打压经济前景和持续的成本压力下，前瞻指引将更加关键。