疫情下传统投资智慧还管用吗？美股机构投资者与散户偏好大不同

　　机构投资者开始转向价值股，而散户“无视”高通(175.74, -4.97, -2.75%)胀，依旧青睐成长股和科技股。

　　上周五，受到奥密克戎（Omicron）新变异毒株影响，美股大幅收低，标普500指数上周五创2月以来最大跌幅，道琼斯(34899.3398, -905.04, -2.53%)指数和纳斯达克(15491.6568, -353.57, -2.23%)指数也录得数月来最大单日百分比跌幅。标普所有11个主要板块除医疗保健板块外跌幅均超过1%。

　　而除了疫情实时动态的扰动外，通胀也始终是近期左右美股投资者的一个变量。在过去一个月，机构投资者已开始转向价值股，而散户投资者在年初挑战华尔街后，再次“无视”传统华尔街投资智慧，依旧青睐成长股和科技股。

　　机构投资者转向成长股

　　成长股包含的公司通常是那些预期未来利润增长快于平均水平的公司，大多是科技公司。成长股往往在低利率环境下蓬勃发展，当投资者在低利率环境下没有太多备选方案以赚取更多利润时，他们通常愿意为持有成长股承担一些风险。比如，在过去一年半内，成长股就表现亮眼。

　　而通胀上升通常对成长股、科技股不利，因为通胀将促使央行加息，导致债券收益率上升，进而降低成长股承诺的未来现金流对投资者的吸引力。而此前公布的数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨6.2%，创下30年以来最大涨幅。

　　在此背景下，基于华尔街的传统投资智慧，美股交易员们已从11月开始调整他们的投资组合。资金流动追踪机构EPFR的数据显示，在截至11月17日的两周内，机构投资者从重仓美国科技股的共同基金和交易所交易基金（ETF）中撤资逾20亿美元，这是自2019年1月中旬以来两周内流出资金量最高的一次。

　　EPFR的数据还显示，机构投资者转而向消费品、医疗保健和公用事业等板块为代表的价值股中投入更多资金。这些板块的估值往往较低，因而在不确定性风险加剧时，买入这些板块是投资者保护资金的防御性举措。

　　温斯洛普资本管理公司（Winthrop Capital Management）的首席投资官格哈恩（Greg Hahn）就透露，他的团队一直在削减对大型科技股的敞口。“我们正在撤离成长股。”他称。

　　相应地，哈恩表示，他的团队正专注于寻找估值合理、拥有强劲资产负债表的优质公司，因为在他看来，这些公司“能够在下一个可能艰难的市场周期中持续发展”。温斯洛普资本管理公司最近就增加了对一家制造发动机和发电机的公司以及一家生产兽药为主的只要公司的持股。

　　美联储或将为应对通胀更快收紧货币政策也是一些机构投资者考虑的因素。以科斯汀（David Kostin）为首的高盛(389.39, -9.80, -2.45%)分析师在11月19日的研报中也提示投资组合经理称，“我们建议避开完全基于长期增长预期的快速增长公司。尽管许多高增长、低利润的公司前景诱人，但它们目前的估值依赖于长期的未来现金流，这使得它们更容易受到利率上升或营收令人失望的风险的影响。”不过，报告也指出，当前盈利能力较高的成长股受利率上升风险的影响则较小，可以继续关注。

　　散户依旧青睐成长股

　　与机构投资者遵循传统投资智慧相对应的则是散户投资者对成长股和科技股的持续青睐。

　　据万达研究流动追踪公司（Vanda Research flow Track）的统计，散户投资者在11月买入最多的三只股票是AMD(154.81, -2.99, -1.89%)、英伟达和苹果(156.81, -5.13, -3.17%)，仍隶属于成长股。此外，根据道琼斯市场数据公司（Dow Jones Market Data）的分析，包括AMD和英伟达在内的散户投资者最青睐的18只股票过去1年的平均市盈率接近13倍，远超标普500成分股的3倍平均市盈率。

　　万达研究的全球宏观策略师帕特尔（Viraj Patel）称，“通过我们对过去12~18个月进行的总结，我们发现，IPO、财政刺激和其他微观事件对散户投资者行为的影响要比通胀数据对他们的影响大得多。我们从未在CPI数据发布后的第二天看到散户投资者大量抛售成长股。”

　　不过，散户投资者如此钟爱这些股票也并非完全无据可依。以散户投资者11月买入最多的三只股票为例，AMD和英伟达截至上周五收盘，在11月均已上涨逾28%，苹果截至上周五的月度涨幅也达到8.1%。相比之下，标普500指数同期仅上涨了2.1%。