十大券商策略：上半年行情起点将有所延后 继续“稳增长”为主线

　　中信证券:高位赛道抱团瓦解再现，上半年行情起点将有所延后

　　中信证券表示，年初的机构大幅调仓加速了“高切低”，高位赛道抱团瓦解再现，而稳增长至少是一季度的持续主线，市场对低位蓝筹的共识将更加强化，上半年行情起点将有所延后，短期调整带来更好配置时点。一方面，年报预披露渐进，高位赛道业绩难超预期，低位板块的业绩难低于预期，配置性价比此消彼长，机构在年初的大幅调仓效应加速了“高切低”，高位赛道突如其来的抱团瓦解再现，是开年市场调整的主因。另一方面，基建先行，地产后至，一季度稳增长政策有望从接力走向合力，相关主线具有较强持续性，预计2021年四季度的经济数据披露将确认经济见底回升趋势，稳经济和稳市场都有足够保障；另外，外围的流动性预期对市场影响逐步趋弱。

　　上半年行情起点将有所延后，一季度依然是全年蓝筹行情的最佳参与窗口，短期调整会带来更好配置时点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。行业配置上，我们延续对“三个低位”的推荐，具体包括:1、基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等；此外，2021年四季度以白酒为代表的部分消费行业已经兑现了较大的估值修复，建议今年一季度关注基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；2、估值仍处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；3、调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工。

　　国泰君安证券:价值重回舞台，聚焦低估值

　　国泰君安证券认为，2022年初以来，A股市场经历了一定调整，创业板指、中证1000指数分别下行6.80%和4.09%。剖析市场波动的背后，核心在于分母端的流动性预期变化带来的估值压力。一方面，我们看到的是稳增长的诉求进一步确立，经济增长的预期由原先的担忧失速转向企稳预期；另一方面，我们看到的是市场对于22Q2盈利下行的共识性判断。因此，分子端盈利的“差”并非当前市场的主导因素。反观分母端，国内宽松预期趋于一致，边际增量较少。叠加海外货币政策偏鹰加速市场对流动性预期调整，投资重点由高增长向低估值切换。整体上，以稳增长为锚，随着基本面预期改善，估值修复通道正在打开。往后看，在把握高景气的基础上，应当正视盈利与估值的匹配度，把握价值风格的投资机会。

　　行业配置:聚焦低估值，把握消费与基建修复。伴随市场驱动力由分子端向分母端转换，投资重点由高增长向低估值切换，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐:1)消费:加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2)基建:基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期:建材、建筑、电力运营等；3)金融:券商、银行；4)消费电子。

　　中金公司:继续“稳增长”为主线，制造成长静待转机

　　中金公司表示，指标逐渐好转后，市场可能扭转低迷情绪并逐步转向积极，重点关注银行信贷、社会融资、发改委项目审批、财政支持加力、住房相关政策等方面。风格方面，我们认为“稳增长”仍将是近期市场主线，而制造成长风格可能继续受抑，仍需要静待时机。

　　行业配置建议:继续“稳增长”为主线，制造成长静待转机。1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链(建筑、建材、家电、家居、地产等)、潜在可能的消费支持领域、券商等；2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；3)去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。

　　海通策略:春季行情仍可期，结构上均衡配置

　　海通证券表示，开年板块高低切换，横向对比四大板块:新能源高估值高景气，估值消化需等市场环境改变。金融地产估值底部且机构低配，历史上估值修复的空间也很可观。逆周期板块受益于稳增长政策，政策已在发力中。困境中的行业今年有望反转，业绩明确拐点需等“四月决断”。参考历史，开年下跌后春季行情仍可期，结构上均衡配置，低估的大金融+政策发力的新老基建。

　　兴业证券:继续看好低估值修复行情，硬科技板块调整充分

　　兴业证券表示，继续看好低估值修复行情。对于“新半军”等硬科技板块，结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。短期，一方面把握地产链和基建链、券商等低估值修复的阶段性机会，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。

　　聚焦三大方向:1)地产链和基建链:一方面，受益于政策边际变化，“稳增长”预期升温。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，也带来基建、地产等板块估值修复。2)券商:经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时，随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。3)以长打短，逢低布局以“小高新”为代表的科技成长:近期科技成长板块遭遇调整，主要受仓位、情绪、风格等因素的扰动。但结合五大拥挤度指标及历次回调情况来看，后续调整空间或已有限。中长期，科技成长仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，顺应迫切提升科技竞争力需求、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线之一。

　　华西证券:A股短期“倒春寒”，中长期向好趋势不变

　　华西证券表示，年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号:国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。

　　投资策略:A股仍处在本轮“倒春寒”周期，配置上坚守“稳增长”主线。年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号:国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。配置上，建议以“稳增长”为主线:一是传统基建相关，如建材建筑；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。主题方面关注:元宇宙、中药等。

　　国盛证券:当前与2021年初有何不同？

　　国盛证券认为，2022开年A股“开门不红”，机构重仓股、热门赛道股破位回调。外部同样遭受冲击，全球风险偏好骤降，价值策略受到追捧。22年年初这一幕似曾相识，不免使人回想起21年的春节行情。22年年初这一幕似曾相识，不免使人回想起21年的春节行情。总结来看，两段行情确实存在诸多相似之处:其一，行情走势相似，同样是重仓股高位剧烈杀估值；其二，促发因素都是来自于美债利率的跳升，所面临的外部环境也大体类似(疫情缓和+通胀压力)；其三，增量资金难以接续是重仓股踩踏的又一重要原因。

　　当前时点，对于行情研判的两个现实问题是:1、本轮调整的级别如何评估？2、未来中期赛道行情是否会重现？

　　关于第一个问题，21年初的行情对于短期判断确实存在较强的参考意义。如上文所述，本轮市场下跌主要来自于外围冲击(美债异动)与资金面困境(年初增量难超预期)，而基本面趋势并未发生根本变化，且宏观环境正在朝向利于权益资产的方向演化。因此，参考21年初，可以将其界定为月度级别的调整，且压力主要集中于高估值及重仓板块。第二个问题，我们认为历史不是简单的重复，21年后续行情在未来中期内很难重现。就未来中期而言，内外环境相较2021年已经出现趋势性的逆转:国内稳增长政策正在全面发力，信贷脉冲已经触底回升，先立后破之下短期双碳目标也有松动可能；外部美联储强化缩表预期，大概率于上半年开启加息，全球流动性收紧已是大势所趋。这些都是与21年的不同之处，也意味着21年后续行情对未来中期参考意义不大。

　　核心结论与策略建议:(一)信用条件即将迎来真正意义上企稳，M1-PPI底部拐点已确认，后期大概率继续向上修复，中期内继续看好价值股修复，稳增长方向推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；(二)新基建发力方向，首推:风光储、电力运营、通信；(三)上游成本反转的汽车零部件、家电，受益于估值低位及概念催化的传媒。

　　粤开证券:稳增长下的春季躁动仍可期，先大盘α后中小盘β行情

　　粤开证券表示，A股“日历效应”的两会前政策预期升温，统计过去10年春节之后15个交易日，无论胜率还是涨跌均值，A股市场均有不错表现，我们认为春季躁动难言结束。而背后的逻辑支撑是:本轮行情始于经济下行周期之下稳增长预期升温带来的宽货币+宽信用，当前宽货币仍有发力空间，宽信用尚待显效，两点预期均尚未兑现。

　　1月底-2月初:关注中央一号文件与地方两会召开。从2004年起，中央已连续18年发布以“三农”(农业、农村、农民)为主题的中央一号文件。根据往年的情况来看，农业、种业板块都会有不错的表现，但持续性不佳。3月中旬:关注全国两会定调。无论是地方两会还是全国两会，全年工作部署确立，指明全年新的改革方向以及政策重点支持产业布局，推动今年稳增长和重点支持产业的预期升温。关注稳增长低估值主线，基建与地产链条的房地产、建材、家电等以及扩内需的消费行业；高质量转型发展重点支持的高端制造、能源转型等。

　　节奏上，随着地方两会渐次召开，全年工作部署确立，市场有望在1月下旬逐步企稳，并随着全国两会前的预期升温，有望发动春季躁动行情，通过回溯历史A股高胜率和高赔率的方向表现，建议近期关注大盘股的α机会，节后关注中小盘的β弹性。

　　民生证券:价值跑赢成长的风格料延续，静待市场新共识

　　市场调整的背后是高增速且不依赖于经济总量回升假设的板块领跌，缺乏估值保护下，相信“好的可以更好”的预期收益率未必丰厚。机构并非总是选择追求高增速的资产，在景气度开始扩散的环境下，高增速并非机构投资者的第一诉求，更具性价比的资产才是配置方向。近期中美股市的价值风格已经开始明显跑赢成长风格，而北上资金中，即使配置型资金也出现了逆转，我们认为未来这种变化仍将持续。

　　未来需求企稳回升的概率在增加，长时间维度上，价值跑赢成长具有方向确定性。但当下仍处于“预期演绎”阶段，市场新共识的凝聚需要时间。成长型投资者可以等待好的切换时机，价值型投资者也应该把握需求恢复中最确定的路径。当下在压低能源与碳中和成本上，中国明显比海外有更强的执行力与决心，这对于产品端全球定价但成本依赖于国内能源与环境的品种将会受益(例如电解铝、煤化工)。而需求回升中通胀的约束不应该被遗忘，这是未来的机遇和更大的挑战。我们当下推荐:有色(铝、铜)、原油链(油服、油运)、房地产、银行、钢铁、煤炭和建筑。主题推荐乡村振兴(县域消费、农化工、种业)。

　　山西证券:关注市场“高低切换”机会

　　山西证券表示，目前A股市场整体依然呈现出较明显的结构性行情，在海外加息尚未开启的窗口期，我国仍有望维持流动性的合理宽裕，在此支撑之下，市场或将进入“高低切换”阶段，低估值板块有望率先迎来修复，此前拥挤度过高的部分赛道股或将在调整中面临较大抛压。整体来看，“结构牛”将成为贯穿2022年的市场风格主线，当前也许适逢向低位大盘蓝筹切换的较优配置期，建议积极调整持仓，把握市场“高低切换”中的机会。

　　行业方面，(1)关注农林牧渔板块低位反转机会。当前以猪肉养殖板块为代表的农林牧渔板块估值处于相对低位，临近春节，下游需求拉动走强或将为板块带来季节性上涨机会，虽然近期疫情扰动延续，但结合板块必选消费属性，所受冲击或整体有限，与此同时，猪肉板块即将进入产能加速去化阶段，二三季度猪价有望收获周期性反转，一季度恰逢较优配置期，建议重点关注。(2)短期内避免盲目追涨元宇宙板块。伴随着Facebook改名Meta，元宇宙概念板块一时间热度暴涨，我们再度提示，元宇宙从硬件设备研发，到适应性软件开发，再到商业模式的产业化落地仍有一段路要走。短时间内的板块暴涨中，部分个股估值迎来“风口”式机会，但本身并不具有与之相匹配的业绩兑现能力，建议谨慎应对。(3)新能源板块在产业逻辑之下虽仍有望维持高景气，但当前赛道拥挤度依然过高，在市场风格切换中或面临较大回调风险，配置性价比较2021年明显降低，建议合理控制仓位。(4)建议关注银行、保险等估值处于相对低位的金融板块机会。随着春节临近，央行有望于下半月加强释放流动性的力度，而当前银行成本端改善明显，或将带动盈利延续上行，建议关注。