国君香港大类资产配置：A股>港股>欧美市场>新兴市场

　　一、近期表现回顾

　　通胀飙升及美联储加息预期担忧引发环球市场震荡，市场风险偏好收敛，权益市场走势分化。美债收益率加速抬升并触及近两年高位，带动全球债市剧烈波动。大宗商品普遍上涨，国际原油及有色金属价格持续走高，贵金属表现回落。总结近期全球大类资产表现为:大宗商品>股市>债市。

　　股市:新兴市场>发达市场。新冠病例激增、通胀飙升及加息预期担忧下，欧美股市年初以来步履维艰。美国12月通胀数据创近四十年来新高，美联储收紧货币政策压力激增。市场当前预计美联储将于今年三月完成减债后开启加息，且年内加息预计在三至四次。加息预期推动了美债收益率加速上扬，大型科技股普遍承压，美股纳指年初以来跌幅超过10%，落入技术性回调区间。新兴市场暂未受到流动性收紧预期的明显冲击，大宗商品近期上扬支撑了部分新兴市场表现。中国A股年初以来陷入盘整行情，经济下行压力及内需收缩影响下，市场预期有所减弱。港股低估值优势显现，并未跟随海外市场共振下跌。科网、医药等前期沽压较重板块整体表现回升，恒指企稳于24,000整数点位上方。

　　债市:投资级债>高息债，美国企业债>美国国债>新兴市场美元债。基准美债10年期收益率本周一度升破1.9%高位，2022年初以来已上行超过30基点，为近两年最高水平。美国国债及企业债券走低明显。信用利差拉大以及部分中资地产债务违约影响下，新兴市场美元债跌幅居前。

　　大宗商品:原油>有色金属>贵金属。能源领涨大宗商品，奥密克戎引发的能源需求不确定性正逐渐减弱，且主要石油产出国短期供给较难提高，叠加中东地缘政治、俄罗斯与乌克兰边际局势紧张等因素加剧了供给不确定性，国际原油期货价格升至近七年来高位。能源成本上升、需求回升及美元回调等因素影响下，有色金属价格走高。贵金属则受美债收益率抬升而价格承压。

　　外汇:美国12月经济数据好坏参半，就业市场受疫情影响而恢复受阻。虽有市场加息预期提振，但美元仍陷入技术性调整格局。强劲出口支撑、叠加短期结汇需求等因素支撑，人民币走势稳健。

　　二、近期配置建议

　　近期大类资产配置主要考量包括:1)经济前景。奥密克戎病例激增对工业生产及就业市场影响逐渐显现，商品价格上涨或加剧通胀压力；2)加息预期。美联储收紧货币政策路径逐渐明晰，货币市场已定价今年加息三至四次；3)流动性。市场预期美联储最快将于三月启动加息，缩表预期亦有所提前，海外流动性趋紧。中国央行货币政策趋向于“宽信用、宽货币”组合，降息预期已兑现。预计近期大类资产表现:大宗商品>股票>债券；股市上，中国A股>中国港股>欧美市场>新兴市场。

　　股票市场:通胀居高不下，美联储收紧货币政策预期不断强化，大型科技股或将持续面临利率上升而估值承压。美企四季度财报拉开帷幕，盈利预期的分化或加剧股市波动，预计欧美股市短期内仍将延续震荡走势。与此同时，欧美股市调整压力也促成了资金流向部分经济复苏稳定的新兴经济体。美元指数已定价此前的加息预期，并未跟随美债收益率快速上升，从而减轻了离岸美元流动性对新兴市场的冲击。中国四季度经济增速放缓至4%，稳增长压力凸显。中国央行降息预期兑现，资金 “量价齐宽”也反映了央行货币端正积极发挥逆周期调节及稳增长的支持作用，并有望催化A股行情。港股近期低估值效应显现，配置价值优势彰显。中国央行维持流动性合理充裕，利好南向资金的稳定流入，并减缓海外流动性收紧的冲击。预计美联储加息预期担忧短期扰动仍存，投资组合策上仍需注重防御，并均衡布局成长与价值风格，逢低配置估值已回调至合理区间、有望实现估值与盈利反弹的优质科网板块；低估值、防御性较好的金融板块；受益于政府专项债发行提速的建筑材料、工程机械及新基建板块；以及具备持续高景气度的新能源、医药板块。

　　债券市场:随着美联储加息担忧逐渐抬升，美债收益率短期仍趋于上行。经济学家预计，基准10年期美债收益率年底或升破2.1%。预计美国国债及投资级债短期表现将较为波动。流动性收紧预期或令信用利差逐渐拉大，高息债及新兴市场美元债预计将面临一定压力，而中国国债在流动性合理充裕及降息的推动下，延续走强。

　　大宗商品:由于中东地缘政治紧张升温、俄罗斯等OPEC+产油国无法足额增产，预计短期供应紧张局面暂难缓解，国际能源署上调了对2022年原油需求增长的预测亦为国际油价提供了上涨动力。美债收益率短期上升趋势料将压低贵金属价格。中国超前开展基础设施投资等政策持续发力，基建投资反弹有望推动钢铁、有色金属及煤炭等原材料的需求。预计近期大宗商品表现:石油及天然气> 黄金>有色金属>铁矿石>煤炭。

　　外汇:市场加息预计有望继续推动美债收益率走高，美元有望重回升势。风险偏好持续收敛，高风险货币或将持续走弱。欧日央行同美联储货币政策路径差异加剧，欧元、日上升前景偏弱。降息为人民币带来一定的贬值压力，但受短期境内市场结汇需求支撑，人民币强势表现有望延续。