瑞科生物冲刺港股IPO “HPV疫苗第一股”成色几何？

　　江苏瑞科生物技术股份有限公司(简称“瑞科生物”)近期递表港交所上市，摩根士丹利、招银国际和中信证券将担任联席保荐人。

　　瑞科生物创立于2012年，专注于HPV候选疫苗的研发。公司已建立由12款候选疫苗组成的疫苗组合，包括核心产品REC603，一款用于预防宫颈癌的重组HPV九价疫苗，目前处于III期临床试验阶段。

　　截至发稿，瑞科生物没有进入批准商业化的产品，公司三年持续亏损。招股书显示，在2019年、2020年以及2021年前9个月，瑞科生物亏损总额分别为1.38亿元、1.79亿元及5.2亿元；同期研发成本分别为6330万元、1.31亿元及3.72亿元。

　　专注疫苗研发，商业化模式有待发展

　　瑞科生物是一家疫苗公司，主要专注于HPV候选疫苗的研发，经营以自主研发新型疫苗为主的业务模式。瑞科生物的疫苗组合包括HPV疫苗管线及新冠肺炎疫苗。

　　HPV疫苗方面，瑞科生物的核心产品REC603是一款重组HPV九价候选疫苗，旨在提供针对HPV 6型、11型、16型、18型、31型、33型、45型、52型及58型的保护。公司们亦开发了两款重组HPV二价候选疫苗，即分别针对HPV 16/18型及HPV 6/11型的REC601及REC602。

　　新冠肺炎疫苗方面，瑞科生物正在开发两款新冠肺炎疫苗。其中，I期重组新冠肺炎疫苗ReCOV已获得了I期新西兰试验的初步数据，计划于2022年第一季度开展全球II期 ╱III期试验。公司也在就临床前mRNA新冠肺炎候选疫苗R520A与我们的业务伙伴展开合作。

　　生产及商业化方面，瑞科生物已经开始在早期阶段建立生产能力。公司正于江苏省泰州市建设HPV疫苗生产基地，其一期的设计产能为每年5百万剂HPV九价疫苗，或30百万剂HPV二价疫苗，HPV疫苗生产基地一期的建设预计将于2022年底完成。此外，瑞科生物于2021年11月完成了ReCOV的GMP标准生产基地的建设。该生产基地亦可用于生产重组带状疱疹疫苗，总建筑面积约为17,000平方米，最大可支持300百万剂的ReCOV年产能。

　　招股书显示，瑞科生物并无商业化疫苗，因此并无客户。公司已与合资格供货商建立稳定关系。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年9月30日止九个月，瑞科生物向五大供货商的采购额合共分别占总采购额的39.3%、60.3%及27.4%，向最大供货商的采购额分别占我们总采购额的13.9%、18.9%及11.8%。

　　红杉等机构加持，HPV疫苗前景广阔

　　根据招股书，公司于2019年3月至2021年6月，2年时间内完成4轮融资，累计融资额达23.51亿元。2021年6月，瑞科生物宣布完成C轮约10亿元融资，由清池资本和淡马锡联合领投，君联资本、红杉资本中国基金等继续追加投资，公司C轮融资估值攀升至89.65亿元。

　　在中国，HPV疫苗市场潜力巨大，且预计未来几年将快速增长。中国首款HPV疫苗于2017年获批。此后，HPV疫苗的市场规模在2020年增至人民币135亿元，预计到2030年将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为17.7%。

　　预期HPV九价疫苗市场将于2030年的HPV疫苗市场中拥有最大的市场份额。此外，HPV二价疫苗市场预计将快速增长，因为HPV二价疫苗通常更加实惠，可供负担能力有限的更庞大人群接种。

　　目前，中国已上市的HPV疫苗有4种，唯一获批的HPV九价疫苗的市场份额超过48.5%。截至最后实际可行日期，该等疫苗均未获准纳入《国家报销药品目录》(NRDL)。此外，中国有17款HPV候选疫苗处于临床试验阶段。大多数正在进行临床试验的HPV候选疫苗是二价、四价或九价疫苗。经中国领先专家确认，HPV九价疫苗目前仍是最有利的HPV疫苗技术。

　　瑞科生物的九价HPV疫苗于REC603现正处于III期临床试验，现阶段并无制定任何具体的定价策略，预期核心产品的主要客户将会是个人客户而非疾控中心。不过，公司的HPV二价候选疫苗计划寻求纳入中国的国家疫苗接种机制。预期地方政府及疾控中心将直接向制造商采购HPV二价疫苗产品，这通常会导致该等疫苗产品的销量大幅增加。

　　新冠疫苗方面，招股书显示，截至最后实际可行日期，全球已批准超过30款新冠肺炎疫苗，该等疫苗目前在新冠肺炎市场中占据主导地位。

　　根据瑞科生物在新西兰进行I期临床试验时所收集的数据，公司的新冠疫苗ReCOV已表明与其他获批mRNA新冠疫苗相比，有可能诱导相似或更高水平的中和抗体，这进一步表明ReCOV可能具有更好的免疫反应。

　　上市后将成为港股疫苗板块稀缺标的

　　目前，港股市场疫苗类个股寥寥无几。瑞科生物上市后，将成为港股疫苗类股票稀缺标的，同时有望成为“HPV疫苗第一股”。

　　香港制药、生物科技与生命科学板块自2021年6月以来一路回调，距离去年6月的高点已跌近40%，今年以来跌逾4%。恒生指数年初至今已涨逾5%。个股来看，港股市场疫苗类个股康希诺生物及三叶草生物年初至今分别下跌18.2%及16.94%及

　　估值来看，香港制药、生物科技与生命科学板块当前市盈率达到40.92倍，历史分位点为82.15%，仍高于历史市盈率中位数25.39倍。