外围风险打乱港股反弹节奏 重新蓄势或待节后

　　此前我们预计港股将在科网股和内房股的带领下迎来一波规模较大的反弹，在1月的前三周，港股的表现确实也显著跑赢全球主要市场:截至1.21当周，恒指已经连涨五周，较12月末的低点累计攀升10%，而南向资金也在15个交易日内连续净买入超400亿港元。不过，港股的这一轮反弹却显得有些“时运不济”，刚刚进入信心修复的蓄势期，就被外围市场与在岸市场的接连下挫“拦腰斩断”。

　　外围调整的主因，是美联储政策收紧的风险远超此前预期——在12月FOMC会议至今不到两个月的时间里，美联储的政策取向发生了剧烈的转变，抛弃了此前“通胀只是暂时性”的观点，开始承认对于通胀的预估不足，市场对今年加息的预期也从1-2次大幅飙升至4次，甚至担忧一次性加息50bps。事实上，在上一轮加息周期尾段(2018年)，现任美联储主席鲍威尔就曾因为与市场沟通不足而饱受诟病——当年的四次加息和缩表操作步伐过快，成为Q4美股重挫超20%的重要原因。

　　除流动性环境外，目前美股的基本面也面临一定的逆风:经历2021年超预期的强劲复苏之后，美国经济和企业的盈利出现自顶部区域回落的迹象(部分重点企业的指引甚至大幅逊于预期)。两大因素结合，估值处于历史高位的美股在2022年以来录得了较大的跌幅:截至1月24日，标指累计跌去7.5%，是金融危机以来最差的开年表现；对流动性敏感的纳指最大回撤幅度更接近18%，近乎抹去在2021年的全部涨幅，也创下50年以来的最差记录。

　　此外，近期地缘政治局势显著升温，俄罗斯及乌克兰和北约部队均在边境开展军演，大规模冲突的风险一触即发，同样成为环球股市调整的催化剂:处在历史高位的欧洲斯托克600指数，1月24日重挫4%；港股作为典型的离岸市场，也不可避免地受到了波及。

　　另一方面，近期A股在岸市场的投资气氛也比较低迷，创业板指年初至今跌超10%，尚未能从近期密集出台的一系列稳增长举措中受益，也对港股的走势产生了压制。

　　因此，即便目前港股整体的基本面条件并未出现恶化，经济/盈利下行和美联储收水的压力已经在预期中有相当程度的计入，此前受到压制的地产、科网等领域的政策甚至还在边际改善，港股仍然受到了恐慌情绪的拖累，最近几个交易日出现较大的回吐。考虑到环球市场调整风险的释放还需要时间，而目前临近春节假期，市场交投意愿可能有所下滑(1月27日至2月6日南向交易关闭)，我们预计港股反弹的过程也将会更加曲折。后续需要关注1月美联储议息会议的表态与措辞，以及俄乌局势的发展，而港股重新蓄势的过程则可能需要等到春节过后，操作上需要保持一定的耐心。

　　风险提示:病毒扩散超预期、通胀上行超预期、政策收紧超预期