欧美投资者涌入中国股票ETF，势头能否持续

　　今年6月，中国A股、离岸股市大幅领先，西方投资者向中国股票交易所交易基金（ETF）注入了创纪录的资金。科技监管周期逐步见顶、中外政策周期分化等是主要催化剂。

　　贝莱德的数据显示，美国和欧洲投资者均向中国市场注入了创纪录的资金，在美国上市的ETF向中国市场净投入40亿美元，在欧洲、中东和非洲地区（EMEA）上市的ETF净投入18亿美元。总量58亿美元的净流入超过了今年1月创下的43亿美元纪录。高盛方面表示，ETF的互联互通将吸引更多个人投资者布局A股。在首个交易日，“ETF通”吸引了1.48亿元的北向买盘。

　　鉴于全球衰退担忧升温、海外盈利衰退预期加强、疫情反复，国际资金加码中国市场的动能能否持续？

　　6月700亿资金流入中国股市

　　北向资金6月净流入高达700亿元，创今年单月纪录。

　　“欧洲投资者并没有真的在买美国股票，也没有买欧洲股票，他们在买的是中国股票。这是全球资金流动的一个显著变化。”贝莱德投资策略师娜塔莎？萨卡利亚（Natasha Sarkaria）表示。

　　专注于新兴市场的资产管理公司锐联（Rayliant）的投资解决方案主管菲利普？伍尔（Phillip Wool）表示，在中国，有两件事发生了改变。首先， “有很多迹象表明，始于一年半前的监管打击已达到顶峰，中国监管机构似乎希望与这些科技公司加强协作”。

　　其次，伍尔表示，中国的增长前景已在近几个月放缓，这使得中国可能推出更多支持政策以尽量实现今年的增长目标。5月以来，中国通过下调贷款市场报价利率（LPR）、加强财政刺激和增加基建支出的形式刺激经济。

　　这与全球货币收紧政策形成鲜明对比。在这种分化下，中国股市6月的表现超过了全球其他地区股市，沪深300指数上涨9.6%，上证综指上周一度突破了3400点大关，汇聚了新能源等景气赛道公司的中证500指数更是大幅反弹。

　　A股的上行趋势仍能持续

　　不过眼下，各界的观点出现了小幅分化。

　　贝莱德安硕（iShares）业务EMEA地区投资策略主管卡里姆？谢迪德（Karim Chedid）认为，正是这种出色的表现吸引西方投资者重返中国，但他警告称，这种情况可能不会持久，下半年经济活跃度可能随着疫情管控措施而出现起伏。

　　不过，鉴于美国加速加息、缩表，美股盈利衰退担忧加剧，伍尔认为，随着投资者寻求分散投资，中国股票的反弹“在今年大部分时间，甚至更长时间内”都可能持续。

　　高盛表示，预计美股2022年每股收益将增长8%（市场共识为+10%），2023年将增长6%（市场共识为+9%），标普500将上涨至4300点；但在适度衰退的情景下，模型显示2023年每股收益将下降11%，至200美元（当前市场共识为250美元）。假设到年底，市场对每股收益的普遍预期下调一半（至225美元），那么14倍的市盈率将使标普500指数升至3150点。

　　City Index资深分析师西卡摩尔告诉记者，FactSet预测，标普500二季度的盈利增长为4.3%，这将是自2020年第四季度以来的最低增长速度，与第一季度9%的增长相比明显放缓。尽管近期美股因空头回补而反弹，但动能小于预期，有可能重新测试6月低点。

　　7月11日，A股市场延续了上周的回调态势，上证综指跌1.27%报3313.58点。上投摩根方面对记者表示，今日A股出现修正或更多是源于内因。首先是前期市场在政策利好频传下快速修复，一直没有出现比较明显的回调，累积一定的获利了结卖盘；其次，近日国内疫情有一定程度的反复，导致市场风险意识提升。此外，本周内即将公布二季度GDP数据，上市公司二季度财报也将陆续披露，在部分行业预期数据可能不佳的情况下，或引发后续市场波动加大。

　　不过，11日午盘后出现反弹，跌幅缩窄，加上两市成交额仍在万亿元以上，显示市场情绪并未就此反转。国际机构普遍认为，在相对偏松的货币环境及稳增长政策的支持下，A股的上行趋势预计仍能持续，只是市场波动可能会加大。随着中报业绩披露期临近，投资人可关注有实际业绩支撑的电力设备、汽车等高景气赛道，优选成本边际改善的中游制造业，以及稳增长政策下受益的金融、基建等板块。

　　“ETF通”将在未来10年带来1300亿美元北向资金

　　未来的增量资金备受关注。除了境内公募基金募集情况或有所好转，北向资金仍值得密切关注，除了传统的互联互通渠道，目前“ETF通”也引发关注，尽管机构投资者更倾向于通过“陆股通”布局个股，但后者对海外个人投资者的吸引力可能不断增强。

　　高盛称，被动投资在全球投资者中越来越受欢迎，可能是由于其具有竞争力的成本结构和良好的回报（与主动投资相比），被动投资自2016年以来吸引了1680亿美元的被动资金流入新兴市场，而同期主动投资基金的资金流出为190亿美元。在美国市场，被动委托业务在过去20年里大幅增长，目前占美国总市值的12%（20年前为2%）。

　　“但在中国，我们注意到大多数散户投资者仍倾向于自己交易股票，散户交易仍占市场总成交量的70%，ETF仅占国内市值的2%左右。”高盛表示，ETF配置资金在较低基数上有望获得强劲的增长动能。如果被动投资的规模能够增长到与主动基金相同的水平（占A股总市值的7%），预计中国国内市场的被动资产管理规模将达到0.8万亿美元。

　　目前，“ETF通”运行一周以来开局良好，国际投资者通过北向沪深股通，可投资83只A股ETF。瑞银预计，ETF互联互通将带动A股市场的交易和资金量约10%的边际增加；高盛则预计，考虑到首批纳入的仅为950亿美元在岸ETF和230亿美元在港上市ETF，短期资金流动的影响将是温和的。然而，长期增量可期。假设可投资的领域进一步扩大，被动投资的市场份额可能继续增加，估计“ETF通”将在未来10年带来1300亿美元的北向资金和500亿美元的南向资金。

　　该机构还筛选了迄今为止资金流入最多的前20只ETF。其中，中证500指数ETF（510500）、易方达创业板指数ETF（159915）和鹏华中证白酒ETF（512690）是年初以来资金流入量最大的三个ETF。

　　就投资主题而言，国际投资者认为，技术创新和清洁能源ETF可能受益于“共同富裕”和“专精特新小巨人”的战略促进，这与中国的长期增长目标是一致的。